黄子伦 | 惠誉戳破美国国力下滑真相,美国急了?

总的来说,惠誉的报告并非子虚乌有,也算是相当公允。当然,正如此文一开头所说,惠誉这一次对美国信评降级,并非说这国家就会破产。惠誉指出的是这个号称世界经济强国,有着令人担忧的债务问题,而能够解决问题的人们(也就是美国政客们)不但没有给出一个健全机制来处理该问题,甚至把这问题当作是政治博弈筹码。而这就是最大的风险。

上个星期,全球三大信用评级机构之一的惠誉(Fitch Ratings)把美国政府的信用评级从AAA下调一级到AA+,引起美国市场出现动荡,其财政部长耶伦严厉批评惠誉的决定,并指责对方使用的数据过时。但不管美国财政部怎么说,惠誉这里的消息一出,美国政府的10年债券收益率从3.8%左右的水平,上升到4.1%左右,导致这些债券差不多2%左右的账面亏损。

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对很多读者来说,也许2%的账面亏损并非大事,但如果我们是从债券的角度出发就完全不同。历年数据显示,如果你投资在美国政府债券,过去20年(2002年至2022年)的投资CAGR(Compounded Annual Growth Rate,译为复合年均增长率)为2.68%。在这段期间,只要其中一年的回报率少了200个基点(也就是2%的账面亏损),那么CAGR就会下降到2.58%,相当于一年赚少了10个基点的亏损。如果你是从2012年开始投资,那么你的投资回报率直接插水,从0.12%的微薄CAGR直接进入每年0.04%的净亏损。

看到这里,相信你应该感受得到债券的波动有别于股票。因此,债券市场是经不起任何波折的。

美国会完蛋?

那么,美国是不是就此完蛋?

先说结论,我不认为美国会完蛋,至少在未来10年至20年都不会。原因也很简单,因为他们依然是世界上第一大经济体,GDP金额比最接近的中国高出差不多50%、世界500强企业的前十名有一半在美国。加上他们有美联储这台霸道的印钞机器,只要美元霸权依然存在,那么美国的财政压力就是游刃有余。

既然美国如此坚定,为何惠誉还要降低其政府的信用评级呢?

我们看看美国财政部部长耶伦是怎么说的:“…Fitch’s quantitative ratings model declined markedly between 2018 and 2020 – and yet Fitch is announcing its change now…”

有趣的是,耶伦并未完全否认美国的财政问题(在2018年至2020年),但是她不满惠誉为何选择在这个时候才宣布降低美国信评等级。因此,是择时的问题。自从美国政府在2013年经历了长达16天的停摆,债务上限就成了一个美国两党之间的博弈工具。从2013年至2019年,美国国会就美国的债务上限暂停高达5次,也就是把这问题不断延后。

惠誉找不到时机发难

换言之,惠誉是清楚对美国政府的债务问题。不过,为何不在那时发难呢?

我这里大胆猜测,一大原因是美联储的降息举措。要知道从次贷危机后期,美联储是有打算收回此前的量化宽松,打算缩表。美联储从2018年开始有较为急促地升息。可是,到了2019年9月,美联储升息和缩表举措不小心导致了美国资金枯竭(也适逢美国企业缴税,市场资金大量减少)。市场资金枯竭如果没有获得释放处理,很容易导致短期借贷利率飙升,一些企业出现资金断裂。

为了缓解这个问题,美联储只好再次降息。这一降息没多久,全球就进入疫情戒备状态,美联储索性大开水阀,美国再次进入近乎零利率时代,全国上下都是在尽力生存,力求度过疫情的冲击。惠誉要是敢在这个时候发表看法,恐怕就会像标普信评机构在2011年调低美国信用评级那样,之后遭到了“报复”式惩罚。

因此,惠誉不是不要发表看法,而是找不到一个时机来发表。

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